发布时间：2022-05-12 来源：深圳格隆汇信息科技有限公司 作者： 格隆汇

去年至今，资本市场最大的事件，就是监管趋严，使得一批行业出现大变局。

最大的案例是互联网和校外教育，后者就不用提了，互联网虽然还在，但也遭遇行业诞生以来的最大的变化，反映在股价跌幅上，就连昔日巨无霸公司，跌幅也高达7成。

很多投资者或许都没料到，这些此前还是资本市场绝对宠儿的公司，突变的速度如此之快，甚至被打得措手不及。但也正因为这场剧变，使得大家开始思考一个问题：

为什么?怎么办?

其实，如果投资框架内加入一个企业经营评价指标--ESG，即分析和评估上市公司在环境(Environmental)、社会(Sociel)及公司治理(Governance)三方面的表现，帮助做出科学的投资决策，很多疑问也就会迎刃而解。

一、监管变化——从追求效率，到效率与公平兼顾

首先需要承认，ESG作为舶来品，在过去国内企业的认知中并没有太多值得关注的地方。原因很简单，在过去40年来，在以经济建设为中心，重点解决人民日益增长的物质文化需求同落后生产力之间的矛盾，效率被摆在了优先发展位置。正所谓白猫黑猫，抓到老鼠就是好猫，翻译成商业语言，就是先以赚钱为主，其他都可以暂时放在一边。

在这个总的指导思想影响下，商业界可谓将效率发挥到了极致，世界工厂、基建狂魔、互联网高地，都是这一时期造就的。但是，这些看似亮丽的称号背后，是环境的牺牲、工人福利的压低、贫富差距的拉大，说白了就是过度追求效率，就会使得公平出现问题。

效率和公平，是相应影响、相互促进而又相互制约的。看似有点矛盾，但却是现代社会能够持续发展的基石。没有效率，公平就有可能被打破，甚至会产生更多的不公平，这也是国家过去一直提倡的，要在发展中解决问题，而没有公平，效率想要提升，同样会遭遇各种限制。

举个简单的例子，如果一味地任由占据垄断地位的企业收割市场，慢慢会发现，这个市场的效率会越来越差，因为占据垄断地位的一方就失去追求效率的动力。中国改革开放前30年如此，1990年代后的日本也是如此，现在韩国好像也正在步其后尘。

从这个角度出发，就可以理解为什么国家要在去年对多个行业实施反垄断，而互联网又成为反垄断的重灾区。

值得注意的是，去年国家提出了未来发展的一个大方向，就是共同富裕。

共同富裕这个提法并不是新鲜事，早在1992年初最高领导人在“南方谈话”中已经给出了答案：“社会主义的本质，是解放生产力，发展生产力，消灭剥削，消除两极分化，最终达到共同富裕。”

可以说，共同富裕是一切发展的初心，也是终点，是未来国家发展的总路线。

共同富裕的提出，是国家对过去过度强调效率，对公平有所忽略的一次纠编，也是经济从低端走向中高端的内在需要，更是走高质量发展必经之路。对于企业而言，是打造良好的社会品牌形象，也是降低因监管带来的成本和风险，寻找可持续发展的重要路径。

这也意味着，企业不能再像过去一样，过度地强调效率，而应该更多地介入到社会公平领域，做更多有助于公平的事情。否则，监管的大棒随时会落在企业身上，看看互联网大厂，第一电商平台被罚182亿元，第一外卖平台被罚34.42亿元，就是最好的例子。

只有置于大时代的背景之下，才能更清晰地看清ESG的意义。站在现在这个时点看未来，中国企业必须重新审视ESG的作用和意义，更好地践行ESG的要求。

二、企业应对——从追求EPS，到EPS与ESG并重

关于企业如何在ESG上做得更好，以下两个方面是必不可少的。

首先，要切合中国的国情，要深刻理解国家的监管要求。换句话说，就是企业需要主动去寻找自身业务和国家发展方向，和监管要求的方向一致性。

以科技行业为例，目前国家在这一块最紧迫的任务，就是突破基础技术创新，一来解决西方“卡脖子”问题，二来加快产业从低端走向高端，实现经济发展模式转型。

对于科技企业而言，尤其是资本和研发实力雄厚的，就需要更多地思考这两个问题：

现有业务在多大程度上能够帮助国家解决这两个问题?

未来的业务发展方向又多大程度能够解决这两个问题?

如果公司在这两个问题上有清晰且肯定的答案，那它的发展就顺应了国家的发展方向，在ESG方面的表现就会有超一般的表现。

具体地说，还是以互联网行业为例，大厂们在资本和研发的实力上毋庸置疑，它们就应该更多地向基础技术研发创新进军，如操作系统、软件基础架构、基础工具设甚至是硬件的芯片等等，因为这些“地基”始终掌握在西方特别是美国手中，中国的互联网即使再高屋建瓴，都不过是建立在别人的根基之上，别人完全可以通过搅动“地基”来搅动你。一旦“地基”不稳，任何高楼大厦都可以瞬间崩塌。在应用层面，中国的互联网可以傲视全球，也正因如此，中国的互联网巨头们更应该把资源投向“地基层”，趁早将命运掌握在自己手里。

国家之所以大张旗鼓地整顿互联网行业，其实也在对外表示一个鲜明的动向：如果只是纯粹在应用层上做文章，通过换个包装，即所谓的模式创新，来快速获得垄断地位，在进而获取垄断利润，这是所谓的技术创新国家现在不需要了，国家真正需要的，就是基础层面的技术创新。

尽管这条道路走起来未必很顺利，对于企业而言，需要付出很大的时间和成本，但从长远的发展上看，这是一条有效规避监管风险，提升企业硬实力，从而获得新的业务增长点以及可持续商业成功的道路。走最容易走的路，最后往往无路可走，走困难而正确的路，最后很可能越走越宽。

第二，对于常规的、非科技类的行业，企业也应该更多地考虑如何向社会、向民生输送更多的效益。

打个比方，高污染的企业，就得顺应碳中和的大趋势，主动在节能减排上做更多，也就是在环境(E)方面做出贡献，这当然会增加生产和运营成本，但如果不在这方面有更多作为，监管处罚同样会增加这方面的成本，而且这种成本对公司的发展非但没有作用，而且还会落得个不好的社会名声。而在这块方面如果走得早走得快走得坚定，就有机会开启企业的新局面。

又如金融行业，应该多将自身的资源倾向于对环境(E)、社会(S)的领域，对新能源行业以及主动进行环保改造的企业给予更多的信贷、投资、融资支持，减少对传统能源尤其是不肯进行环保改造的企业的金融支持;对疫情下经营较为困难的中小微企业给予更多的信贷优惠，对精准扶贫、乡村振兴以及符合国家发展方向的科技公司出台更多的资源倾斜。

另外，一个较为重要的指标，就是完善公司治理，真正为股东(包括公众股东)创造合理的可持续的投资回报，在国内股市，各种上市公司管理层，连同外围炒家，一同坑股东的事情发生过不少。归根结底，就是公司治理出现了问题，管理层、大股东权力过大，而又缺乏应有的监督和纠错机制，最终导致利欲熏心，各种坑害中小股东的事情发生。

对于国内的上市公司而言，要在治理(G)中有好的表现，就必须不断完善公司的治理结构，形成有效的权力制衡机制、纠错机制，最终杜绝各种治理问题，真正令公司走上良性和可持续的发展轨道。

三、市场投资——要关注财务数据，也要关注ESG指标

ESG除了对于上市公司，其实对于投资者而言，也是一个需要不断重视的指标。

换句话说，投资者评估投资机会时，不能够只注重常规的财务指标，而应该把更多的关注点放在环境、社会以及公司治理方面，找出真正对国家、对社会、对人类有价值的公司。这或者未必能够短期内有很多收益，但只要拉长时间看，这会是相当稳健和有价值的投资，长期的价值最终也会在股价和投资回报中兑现出来。

这里举一个美国的案例，美国一家著名投资机构--路博迈在过去长达20年的时间里，一直跟踪调研ESG对美国股市长期回报有何种影响。最后他们通过对比后发现，从1999年1月1日到2018年6月30日，10000美元在道琼斯指数的投资会增长到29660美元，但如果同样的金额在加入ESG因素后的大盘指数投资，会增长到38044美元。

再举一个简单的例子，2008年9月之后的美国两大银行股--摩根大通和富国银行，它们在很长一段时间内股价表现都很类似。然而到2016年，富国银行爆出丑闻，员工创建几百万个虚假开户，以粉饰交易和财务数据，公司因此解雇了5300名职员。从那以后，两者的股价走势出现了天壤之别。

摩根大通和富国银行在丑闻前后的股价走势

来源：choice

来简单算一笔投资回报，如果你在2008年9月同时投资100美元在以上两家银行，10年后的2018年9月30日，富国银行的投资变成180美元，而摩根大通的投资变成306美元，如果在换算到现在，差距就更大，在上图的股价走势图中就有清晰的展示。

很明显，富国银行之所以爆出丑闻，追根溯源，可能是价值观出现扭曲、过分追求经营业绩而忽略风险，又或者公司的风控存在大漏洞，而这一切，必然离不开公司管理层，也就是公司治理方面的问题。

其实，投资者在投资分析框架中加入ESG因素，还有助于更好地发现风险。比如对于高污染企业的研究，如果发现在估值上没有反应该公司在环境污染上的风险，同时，又发现该公司历史上出现过罢工、社会事件等，说明公司在环境(E)、社会(S)方面存在风险，虽然这样的风险未必会再次出现，但一旦暴露，股价就很容易大跌，投资者就需要考虑清楚有没有必要将自己置于这样的风险敞口中。如果没有必要，那就可以直接屏蔽这间公司。

近年来，国内相继爆出诸如“长生生物疫苗事件”、“罗平锌电重金属污染”等有恶劣社会影响的事件，最终迫使相关上市公司股价暴跌甚至退市，很多投资者损失惨重，而且还是在糊里糊涂的状态下。

其实这也不能怪投资者，因为这些东西都是企业财务数据、基本面分析报告中难以客观反应的东西，更是传统投资分析和估值模型无法量化的东西，但如果加入了ESG方面的研究，就能够更好地识别风险，避免投资损失。

四、尾声

对于企业而言，ESG是追求利润和社会价值方面的桥梁。

过去，中国从贫穷落后的状态下，需要快速实现工业化，企业对ESG有所忽略，其实也是无奈之事，这并非中国独有，这是发展中国家普遍存在的现象，也是老牌发达国家曾经走过的路。但是，在由低端走向中高端的过程中，ESG又成为企业必须面对的东西。

当下，在国家从初级发展模式转换到中高级发展模式的过程中，上市企业也只有重新审视ESG以及自己在该方面的做法，才能够找到更好更持续的发展道路。

对于投资者而言，ESG是发现真正价值，规避潜在风险的重要工具。

一个企业只有创造了社会价值之后，才能自然而然为股东创造价值;纯粹能赚钱的公司，不一定是优秀公司，只有在ESG有良好表现的公司，可以称之为优秀公司，成为这样的公司，才能够获得良性的可持续性的发展，而选择这样的公司，投资者也才能更好地规避风险，收获更加长期稳健的回报。

(本文由深圳格隆汇信息科技有限公司提供)

本文转载自北京上市公司协会《公司之友》2022年第4期。